在投資圈內(nèi)，關(guān)于“量化交易”的評價可謂是兩極分化嚴(yán)重。
夠得著門檻的精英投資者和機(jī)構(gòu)將其視為“香餑餑”，而絕大多數(shù)散戶投資者則將其斥為“韭菜收割機(jī)”。
4月7日的全球股市“黑色星期一”中，國內(nèi)金融市場遭受嚴(yán)重波及，各類股指大幅下跌之時，量化機(jī)構(gòu)與散戶投資者之間的矛盾再次被推至臺前。
盡管頭部量化機(jī)構(gòu)紛紛表示沒有在此緊要關(guān)頭大規(guī)模賣出，但散戶們對此并不買賬，輿論場上再度出現(xiàn)“暫停量化”的呼吁。
事實(shí)上，在此之前的4月3日，上交所、深交所、北交所就集體公布了《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，表示將全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管。但新規(guī)至7月7日才開始施行，不少股民呼吁監(jiān)管再提前一些更好，甚至有人建議應(yīng)立即全面禁止量化交易。
量化交易，到底把散戶怎么著了？
量化交易的“割韭菜”爭議
所謂量化交易，又稱程序化交易，是一種利用數(shù)學(xué)模型、統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)算機(jī)算法來制定投資策略并執(zhí)行交易的金融交易方法，通過將市場數(shù)據(jù)、價格波動、交易量等信息轉(zhuǎn)化為可量化的指標(biāo)，替代傳統(tǒng)的主觀判斷，以提高決策的科學(xué)性和效率。
量化交易起源于20世紀(jì)，在一些西方發(fā)達(dá)國家的資本市場應(yīng)用較為廣泛。國內(nèi)金融市場的量化交易起步較晚，近十年來逐漸在私募基金、公募基金以及頭部個人投資者中蔓延，且發(fā)展迅速。
《中國量化投資白皮書》(2023年)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，公募量化產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)3033.49億元，私募量化2021年之后就已達(dá)1.5萬億元左右。
在金融市場交易中，量化交易憑借人工難以企及的高頻交易操作、殺伐果斷的決策，往往能在投資活動中取得優(yōu)于主觀投資者的收益成績。
以量化投資策略應(yīng)用比例較高的私募領(lǐng)域?yàn)槔?025年第一季度，45家有業(yè)績記錄的百億元級私募機(jī)構(gòu)中，28家量化私募機(jī)構(gòu)全部盈利，平均收益率為6.01%；而其他未采用量化策略的私募機(jī)構(gòu)中僅有7家取得4%以上的收益率。
盡管量化機(jī)構(gòu)憑借技術(shù)優(yōu)勢在金融市場上取得亮眼成績，但其與散戶投資者之間的關(guān)系一向?qū)α�，這很大程度上源于二者在競爭地位上的實(shí)質(zhì)性不對等。尤其是在以散戶占多數(shù)的A股市場，雙方關(guān)系更顯緊張。
有投資者描述，當(dāng)散戶還在盯盤分析的時候，機(jī)構(gòu)就已經(jīng)嗅探到先機(jī)果斷出手，留給散戶的盈利空間自然遭到壓縮。在這些普遍采用主觀策略的散戶投資者看來，量化交易無異于“韭菜收割機(jī)”。
2024年發(fā)生的靈均投資量化監(jiān)管事件，更是徹底將量化投資推上風(fēng)口浪尖。
去年2月19日，被譽(yù)為量化“四大天王”之一的靈均投資[寧波靈均投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)]，在不到一分鐘的時間內(nèi)，通過程序化交易大量賣出滬、深兩市股票，合計(jì)賣出25.67億元，導(dǎo)致兩市股指急速下挫，給大量投資者造成損失。
而這一情節(jié)嚴(yán)重的異常交易行為也遭到兩市交易所的紀(jì)律處分，成為量化交易的典型負(fù)面案例，乃至影響到后續(xù)一系列的監(jiān)管措施更新。
中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬在評述靈均監(jiān)管事件時一再反問：“什么樣的機(jī)構(gòu)可以一分鐘賣出26個億(約數(shù))？只有量化機(jī)構(gòu)！”
劉紀(jì)鵬將量化機(jī)構(gòu)與散戶雙方在市場交易中的不對等表現(xiàn)形容為，“量化交易這張大網(wǎng)撒過之后，連小魚苗都給掃走了，后邊的人見不著魚了”。
股民呼吁“叫停”量化投資
中國人民大學(xué)重陽金融研究院合作研究部主任劉英向中國新聞周刊表示，在一些偏重于短期價值的機(jī)構(gòu)中，憑借量化工具高頻交易的優(yōu)勢，逢低吸入、逢高拋出，如果再疊加突發(fā)的外部沖擊，這種機(jī)械的“殺跌”會加劇下跌的行情，市場對散戶投資者的保護(hù)也會出現(xiàn)缺失。
比如本周剛剛發(fā)生的，被稱為“黑色星期一”的全球金融市場劇震。
截至北京時間4月7日17時許，美股期指、歐洲多國多項(xiàng)股指盤前集體大跌；亞市早盤，日、韓兩國股市指數(shù)同樣大幅下跌……
這場劇震波及之下，國內(nèi)股市當(dāng)日，滬指下跌7.34%，深成指下跌9.66%，全市場下跌個股達(dá)5284只，跌停數(shù)占市場總量過半。當(dāng)日主力資金全天凈流出1495.87億元。
其中，值得關(guān)注的是，當(dāng)天韓國KOSPI指數(shù)跌至4.8%時，當(dāng)局緊急啟動Sidecar機(jī)制，暫停KOSPI市場的量化交易賣單。
公開資料顯示，所謂Sidecar機(jī)制，是韓國交易所為應(yīng)對股市劇烈波動而設(shè)立的一種臨時停牌制度，特別是針對程序化交易。當(dāng)股市指數(shù)或期貨價格出現(xiàn)大幅偏離前一日收盤價或公平價格，并且這種偏離持續(xù)一定時間時，該機(jī)制即被觸發(fā)，以暫停程序化交易買單，從而給市場一定的冷靜期，防止過度波動。
“韓國的這種緊急叫停量化交易的機(jī)制，具有一定的借鑒意義，但要不要暫停量化交易需要進(jìn)一步考量，至少在突發(fā)情況下暫停高頻交易是有必要的�！眲⒂⒄f。
盡管這個“黑色星期一”中多家頭部量化機(jī)構(gòu)紛紛表態(tài)未進(jìn)行大規(guī)模賣出，但鑒于國內(nèi)股市在劇震中出現(xiàn)主力資金全天凈流出的情況，不少股民對此仍持質(zhì)疑態(tài)度。有股民在相關(guān)消息下評論，國內(nèi)也需要類似于韓國股市的Sidecar機(jī)制，以避免散戶在此番“風(fēng)浪”之中慘遭“收割”。
針對這類呼吁，清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒向中國新聞周刊分析認(rèn)為，“叫停量化”的建議一定程度上反映了股民對市場后續(xù)波動的擔(dān)憂。但量化交易本身是一柄“雙刃劍”，市場平穩(wěn)運(yùn)行的時候，量化交易通過高頻買賣，增加了市場的交易量，提高了市場的流動性；而當(dāng)市場遭受重大沖擊和異常波動時，量化交易會加劇市場波動，并可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。
但貿(mào)然叫停量化交易也并非明智之舉，因?yàn)榱炕灰滓呀?jīng)成為市場交易中的重要組成部分，立即叫�？赡軐�(dǎo)致交易成本提升，市場流動性急劇下降，反而會加劇市場恐慌。
田軒表示：“為應(yīng)對外部環(huán)境沖擊和資本市場可能出現(xiàn)的極端情況，需要在特殊時期采取特殊手段，嚴(yán)格對量化交易行為的監(jiān)控。建議通過提高量化交易實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格管控交易程序，提高交易透明度，尤其是加強(qiáng)對高頻交易等特定策略的監(jiān)管，以降低量化交易可能帶來的負(fù)面影響�！�
“監(jiān)管來得太遲”
今年4月3日，上交所、深交所、北交所同時公布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》，全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管。其中明確了高頻交易認(rèn)定情形，單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上；以及瞬時申報(bào)速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。
其中重點(diǎn)提及將對高頻交易實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)管，進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施。
不過由于該細(xì)則將于2025年7月7日才開始正式實(shí)施，因此不少股民呼吁“應(yīng)該立即實(shí)施”。
田軒對此評價，新出臺的實(shí)施細(xì)則在一定程度上加強(qiáng)了對量化交易的監(jiān)管，尤其是高頻交易的監(jiān)管，包括認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、額外報(bào)告義務(wù)、異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、差異化收費(fèi)方案等。這些有助于抑制過于頻繁的交易行為，可以防止量化機(jī)構(gòu)利用技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行不公平交易，平衡量化機(jī)構(gòu)與散戶的不對等地位。
劉英認(rèn)為，此次針對量化交易專門出臺管理細(xì)則傳遞出一個良性的官方信號，對于促進(jìn)量化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場公平具有積極意義。但當(dāng)前的監(jiān)管措施是否足以平衡散戶與機(jī)構(gòu)之間的不對等地位，依然有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
“隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用，目前量化交易的門檻也在向散戶群體降低，且已成為活躍市場的重要組成部分，‘一刀切’式地禁止量化交易并不現(xiàn)實(shí)�！眲⒂⒄f，“其中關(guān)鍵的一點(diǎn)是，監(jiān)管方面有必要制定措施，督促量化交易投資者進(jìn)行充分有效、高度透明的實(shí)時信息公開披露，及時介入監(jiān)管，盡早對異常交易行為做出限制�！�
此外，田軒還建議，應(yīng)加強(qiáng)其他多種量化交易策略管控，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)規(guī)定，同時提升散戶的風(fēng)險(xiǎn)意識和投資教育，暢通信息通道，確保市場信息對稱，彌補(bǔ)散戶投資者天然的劣勢，構(gòu)造更為公平透明的市場環(huán)境。