以光大理財(cái)披露的兩款試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)為例，其在今年1月、2月相繼發(fā)行的兩款理財(cái)產(chǎn)品——頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2027第1期、橙2028第1期，二季度凈值增長率分別為1.97%、1.85%，存續(xù)期間凈值增長率分別為3.18%、2.33%。
工銀理財(cái)一位相關(guān)人士告訴《中國新聞周刊》，面對今年上半年復(fù)雜多變的市場環(huán)境，工銀理財(cái)制定的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品投資策略較為有效，凈值表現(xiàn)較為穩(wěn)健，回撤控制較為良好。截至9月13日，成立滿3個(gè)月的3期產(chǎn)品凈值平均年化收益率為3.75%，平均回撤0.22%，產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)未出現(xiàn)破凈情況。
“理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)源于銀行體系，天然具有收益較為穩(wěn)健的屬性�！鞭r(nóng)銀理財(cái)董事長馬曙光此前接受媒體采訪時(shí)表示，“這與養(yǎng)老金融的定位不謀而合�！�
財(cái)富行業(yè)研究員陳燕告訴《中國新聞周刊》，在資管新規(guī)落地之后，理財(cái)產(chǎn)品穩(wěn)健的根本在于投資策略本身，這一方面取決于投資標(biāo)的的選擇，另一方面是較長期限的設(shè)計(jì)�！巴顿Y標(biāo)的越穩(wěn)健，凈值波動越平穩(wěn)。養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品主要投資固定收益類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品相對穩(wěn)健�！标愌嗾f，“在期限設(shè)計(jì)上，越是短期的、頻繁交易的品種，收益率波動越明顯，對于財(cái)富管理者來說擇時(shí)也更困難，長期資產(chǎn)更有助于帶來跨越周期的穩(wěn)定增長。”
助力養(yǎng)老第三支柱
試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)政策的出臺與老齡化社會加速、養(yǎng)老體系的變革關(guān)系密切。按照養(yǎng)老金的來源不同，中國的養(yǎng)老體系分為三大支柱：由政府主導(dǎo)的第一支柱公共養(yǎng)老金、企業(yè)主導(dǎo)的第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金和個(gè)人主導(dǎo)的第三支柱。
長期以來，中國的養(yǎng)老體系由第一支柱占主導(dǎo)，2020年年底覆蓋人數(shù)達(dá)到了9.98億人。不過，隨著老齡化社會的到來，第一支柱“獨(dú)大”的弊端逐漸顯現(xiàn)。大成基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟認(rèn)為，第一支柱替代率未來會逐漸降低，要達(dá)到目標(biāo)替代率，第二支柱覆蓋率較小，不足部分只有靠第三支柱來補(bǔ)。
中國養(yǎng)老金融50人論壇秘書長董克用對《中國新聞周刊》解釋，老齡化社會的到來使得在職人員和退休人員都需要作出相應(yīng)的養(yǎng)老規(guī)劃。對于在職人員而言，未來職退比的下降使得未來養(yǎng)老金不能再完全指望現(xiàn)收現(xiàn)付的模式，而要加快發(fā)展積累型養(yǎng)老金。老齡化也意味著長壽，對于退休人員而言，也需要投資理財(cái)使現(xiàn)有資產(chǎn)保值。因此，所有人將來都有自我養(yǎng)老儲備的需求。
“養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，也是積極應(yīng)對人口老齡化的一種金融手段。”董克用認(rèn)為，養(yǎng)老第三支柱包含有政策稅優(yōu)的個(gè)人養(yǎng)老金和商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，由于個(gè)人養(yǎng)老金受稅制影響，短期內(nèi)覆蓋面有限，商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的投資者則不限于納稅人，有望將第三支柱覆蓋面擴(kuò)大、具有普惠性。
在國外，養(yǎng)老第三支柱有著長足發(fā)展。以美國為例，為應(yīng)對老齡化社會，美國個(gè)人養(yǎng)老金制度(IRA)于1974年建立，通過40余年積累，到2021年底，美國IRA計(jì)劃規(guī)模是13.9萬億，已經(jīng)占到養(yǎng)老金總資產(chǎn)的32.9%，其中投資于股票、債券等資產(chǎn)的比重占到46%，投資于共同基金的占比達(dá)到45%。董克用認(rèn)為，積累型養(yǎng)老金以其巨量規(guī)模，成為美國資本市場的壓艙石，對資本市場成長起了很大作用，同時(shí)也從資本市場獲得收益，使得養(yǎng)老金隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷增長。
今年4月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，個(gè)人養(yǎng)老金制度正式出爐，其中指出，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金可用于購買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等產(chǎn)品，首次將銀行理財(cái)納入第三支柱的投資范圍。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這為銀行理財(cái)公司提供了通過商業(yè)銀行的渠道服務(wù)于廣大客戶群體的新入口。
董克用指出，相較于由宏觀政策驅(qū)動的個(gè)人養(yǎng)老金，商業(yè)養(yǎng)老金融是自下而上、由微觀市場主體驅(qū)動的，其潛力在于服務(wù)多樣、產(chǎn)品豐富、市場敏感、主體競爭�！叭绻y證保為市場提供很好的產(chǎn)品，投資者感受到積累的好處，相應(yīng)地也會積極參與�！�
目前，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品相比于其他理財(cái)產(chǎn)品采用了更低的管理費(fèi)、銷售費(fèi)，多為1月起購，有助于覆蓋最廣泛投資人群，部分產(chǎn)品還設(shè)置了零申購費(fèi)、贖回費(fèi)。在普惠之外，由于單一投資者只能選擇一個(gè)開戶行，要獲得投資者青睞，銀行及理財(cái)子公司的綜合服務(wù)能力也成為競爭的要點(diǎn)。
考驗(yàn)銀行理財(cái)長期能力
“銀行理財(cái)產(chǎn)品高度同質(zhì)化，各銀行及其理財(cái)公司的競爭能力體現(xiàn)在品牌特色、產(chǎn)品體系、營銷體系上�！逼找鏄�(biāo)準(zhǔn)研究員余雅琴認(rèn)為，銀行及理財(cái)子應(yīng)確立戰(zhàn)略發(fā)展方向及差異化發(fā)展路線。
試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)?shù)囊淮筇攸c(diǎn)在于其穩(wěn)健性。在制度設(shè)計(jì)上，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品均建立平滑基金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制。根據(jù)產(chǎn)品說明書，產(chǎn)品運(yùn)作周期內(nèi)累計(jì)凈值增長率超過業(yè)績比較基準(zhǔn)下限的，將收取一部分作為收益平滑基金。當(dāng)產(chǎn)品年化收益率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)下限時(shí)，平滑基金將對產(chǎn)品進(jìn)行回補(bǔ)�！捌交痫L(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在計(jì)提上的要求非常嚴(yán)格，一定程度上為產(chǎn)品兜底�！标愌嗾f。
陳燕認(rèn)為，固收類理財(cái)是銀行本身擅長的領(lǐng)域，理財(cái)子公司可根據(jù)自身投研優(yōu)勢來定投資標(biāo)的，有的理財(cái)子公司母行非標(biāo)資產(chǎn)有優(yōu)勢，可以適當(dāng)增加非標(biāo)比重；有的理財(cái)子公司更擅長權(quán)益市場研究，可以適當(dāng)增加權(quán)益投資；還有的擅長做標(biāo)準(zhǔn)化債券交易，比如通過杠桿交易，可轉(zhuǎn)債交易等。
為保障投資收益穩(wěn)健，各理財(cái)公司都采用了相應(yīng)的措施。光大理財(cái)表示，在投資策略上，采用穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，發(fā)揮銀行理財(cái)多資產(chǎn)、多策略優(yōu)勢進(jìn)行投資組合，幫助投資者穿越周期、熨平波動。
工銀理財(cái)表示，在投資策略上以大類資產(chǎn)配置理念為引領(lǐng)，采用類CPPI(固定比例組合動態(tài)管理)策略，優(yōu)選安全等級更高的子類資產(chǎn)，重點(diǎn)投向符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需求的領(lǐng)域。
另一方面，養(yǎng)老理財(cái)?shù)牧鲃有砸灿写齼?yōu)化。對于不少投資者而言，缺乏長達(dá)5年、10年的長期理財(cái)意愿，對于產(chǎn)品的靈活申贖、及時(shí)分紅提出了考量。目前多數(shù)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品具備分紅機(jī)制及提前贖回條款，投資者在重大疾病或買房等重大支出事項(xiàng)的特殊情形下，可對理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行提前贖回，一些養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不設(shè)置贖回費(fèi)。
理財(cái)機(jī)構(gòu)也在嘗試增設(shè)開放式產(chǎn)品。光大理財(cái)創(chuàng)新設(shè)計(jì)了開放式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行了“頤享陽光養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品橙2028”，產(chǎn)品成立首年每月可申購，產(chǎn)品成立滿1年后再封閉運(yùn)作，以更好地滿足客戶的流動性需求。
不過，理財(cái)產(chǎn)品有“不可能三角”，陳燕認(rèn)為，一款理財(cái)產(chǎn)品要同時(shí)滿足“收益率、流動性和安全性”三個(gè)條件，幾乎不可能。這對投資者而言，也意味著理財(cái)需求上的取舍。董克用表示，沒有最好的理財(cái)產(chǎn)品，只有最適合的產(chǎn)品。因投資者年齡差異、財(cái)富狀況、心理因素等各方面的不同，單個(gè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品無法兼顧所有訴求，因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對不同的客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，匹配相應(yīng)的客戶需求。
此外，養(yǎng)老理財(cái)如何“可持續(xù)”也將考驗(yàn)理財(cái)子公司的投研能力。光大理財(cái)總經(jīng)理潘東曾公開表示，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品極低的管理費(fèi)、銷售費(fèi)以及零申購費(fèi)、贖回費(fèi)的產(chǎn)品，一方面是養(yǎng)老理財(cái)?shù)钠栈輰傩院豌y行理財(cái)公司的社會責(zé)任擔(dān)當(dāng)，另一方面，如果放眼長遠(yuǎn)，各類養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)要管理大體量的資金，要提升投資管理能力，還需要在普惠和可持續(xù)發(fā)展之間找到一個(gè)最佳的平衡點(diǎn)。
光大理財(cái)對《中國新聞周刊》回應(yīng)，“未來，綜合解決方案的能力對資管機(jī)構(gòu)的綜合競爭力至關(guān)重要。養(yǎng)老不僅是資管行業(yè)的生態(tài)，也超越了行業(yè)本身。除了投資，還有康養(yǎng)、文娛、養(yǎng)老、醫(yī)療等，需要為養(yǎng)老的客戶提供綜合的解決方案�！�
工銀理財(cái)則認(rèn)為，要將投研能力轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)健、可分享的投資收益，進(jìn)一步豐富養(yǎng)老產(chǎn)品的精細(xì)化供給，并利用好母行遍布全國的分支機(jī)構(gòu)和成熟的理財(cái)顧問隊(duì)伍，進(jìn)一步提升針對養(yǎng)老客群的服務(wù)效能。
(應(yīng)受訪者要求，徐昕、林青為化名)
《中國新聞周刊》2022年第38期
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